速递！顾家家居(603816)：剥离玺宝业务 内生外贸床垫有望接力、轻装上阵

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顾家家居发布公告出售玺宝家居51%股权 公司公告：拟以1.61 亿出售玺宝家居股权51%给原始股东恒翔投资，并获得5000 万元业绩承诺补偿金额，其中5000 万业绩承诺补偿金预计体现在22 年利润中（现金支付时间为23.4.30、23.12.31、24.3.30），1.61 亿股权转让款将在未来3年收到（23、24、25 年分别支付0.8、0.4、0.4 亿），利好公司现金流回笼。 聚焦内生床垫外贸业务发展，墨西哥基地将提供产能支撑剥离影响： 1）商誉方面，18 年底4.24 亿收购玺宝51%股权时产生商誉2.45 亿，已在20 年底全部计提减值完毕。 2）玺宝家居原始股东业绩承诺为19、21、22 年3 年累计净利润1.95 亿以上，实际19、21、22H1 合计净利润仅8100 万，主要受到预期之外的海外疫情+床垫二次反倾销影响（玺宝产能主要在马来西亚，迁往中国台湾、韩国的进度受到疫情影响未能顺利推进），经双方协商补偿款定位5000 万元。 3）公司内生外贸床垫拓展顺利，22Q1-Q3 实现收入3.7 亿（+362%）、收入贡献已超过玺宝，后续搭载墨西哥基地（不受反倾销影响）有望进一步抬升供应链份额；预计玺宝剥离对公司外贸床垫业务影响有限。 外贸订单预计在23H1 逐渐企稳，经营利润率预期持续改善受到21 年高基数+美国家具库存较高影响，22 年公司外贸业务订单延续下滑态势，后续伴随库存消化+公司持续开拓海外优质客户订单+墨西哥产能释放增强公司在北美区业务的竞争力，看好23H1 开始公司外贸订单逐步企稳。利润率方面，自欧亚非总分管外销以来，不断聚焦精益制造提效与客户结构优化，本次玺宝剥离后精力更加聚焦，看好外贸业务盈利能力持续改善。 内贸战略坚定执行，大店模式拓展顺利 1） 内贸零售公司软体+定制一体化与大店战略坚定执行，在客单价和转化率上逐步显现成效。 2） 三大高潜品类保持快速增长，22Q3 单季度三大高潜品类增长仍然保持高于内销整体的成长，其中功能沙发增长21%、定制增长18%、床&床垫增长11%。 3） 坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，并成立整装家装渠道拓展部，与业之峰等装企开展合作，流量结构进一步优化。 盈利预测与估值 我们认为顾家家居是软体+定制一体化大家居强α龙头，运营逐渐零售化，份额提升确定性强，看好其作为消费白马长期价值。预计22-24 年实现收入195 亿（+6.35%)、226 亿(+15.67%)、260 亿（+15.18%），归母净利19.09 亿(+14.68%)、20.94 亿(+9.7%)、24.43 亿（+16.67%），对应PE 分别为18.52X、16.88X、14.47X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。